迪士尼深度解析：百年娱乐帝国的成长与扩张（70页） 如需原文档，请登陆未来智库www.vzkoo.com，搜索下载。一、迪士尼：梦想照进现实的梦幻王国（一）业务多元，历史悠... 

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一、迪士尼：梦想照进现实的梦幻王国

（一）业务多元，历史悠久

1、多元业务品牌价值强

华特迪士尼公司是一家多元化的全球娱乐公司。业务范围包括媒体网络、主题公园及度假区、影视娱乐、 消费产品及互动媒体四个部分。成立近百年的迪士尼公司在多个领域已成为行业翘楚，2018 年全球授权商 Top 150 的名单中，迪士尼以 530 亿美元授权商品零售额排名第一；2018 年全球媒体品牌价值 25 强排行榜中，迪士 尼位居榜首；同时迪士尼在品牌领域也有很强实力，2018 年 12 月世界品牌实验室编制的《2018 世界品牌 500 强》揭晓，迪士尼排名第 23。

2、股权分散，以机构股东为主

迪士尼股权结构较分散，以机构股东为主。迪士尼目前持股结构较分散，截至 2023 年 6 月末，Vanguard Group 持股 7.28%，Black Rock 持股 6.16%，为持股 5%以上的股东。

公司主要参股子公司包括 ABC Holding Company、Pixar、Marvel Entertainment、Marvel International、Marvel Studios、Lucasfilm Entertainment Company、Imprint 等，以及其他主题乐园业主和管理公司等。

几大主要的子公司中，1996 年，迪士尼收购 ABC，进而控制了 ESPN80%的股份。2006 年迪士尼耗资 74 亿美元通过换股形式取得皮克斯 40%的股份，从而成为最大股东；2009 年 42.4 亿美元收购漫威，2012 年以 40.6 亿美元收购卢卡斯影业；2023 年 3 月，迪士尼以 713 亿美元收购 21 世纪福克斯正式生效，2023 年 5 月，康卡 斯特与迪士尼达成协议，迪士尼获得 NBC 和福克斯旗下的视频网站 Hulu 的全部控制权。

3、公司近百年发展大事件梳理

迪士尼自 1926 年成立以来，经历了近一个世纪的发展，在 IP 创造、影视制作、主题乐园打造、技术创新、 商业模式创新等领域都取得了较多成就，经历了很多里程碑时刻。1928 年，迪士尼最经典的 IP 形象“米老鼠” 问世，标志着迪士尼 IP 创作的开端，此后唐老鸭、白雪公主、101 忠狗等一系列高流量 IP 纷纷出现；1955 年， 洛杉矶迪士尼乐园落成，既是迪士尼开启线下乐园的开端，也标志着全球第一个现代意义的主题乐园建成；20 世纪 90 年代后，迪士尼凭借一系列收购活动，通过其独到的眼光和强大的实力，进一步快速积累起大量优质 IP， 核心竞争力进一步强化。在科技创新上，迪士尼也一直走在前列，逐渐成为全球领先的综合影视娱乐公司。

（二）近百年发展扩张，战略并购

1、成立近百年企业的艰难破茧之路

近百年发展历经起伏。1926 年成立的华特迪士尼公司如今已经走过了 94 个年头，纵观其近百年的发展历 史，通过对迪士尼历年发生的重大事件以及转折点的分析，我们可将迪士尼的成长之路细分为七个阶段：开创 时期、快速发展期、二战调整期、第一黄金期、蛰伏探索期、第二黄金期和高速拓展期。1937 年迪士尼推出影 史第一部长篇动画电影《白雪公主》，并于 1939 年获得奥斯卡特别奖，也开启了迪士尼通过电影产业打造和培 育数量多且高质量经典 IP 之路。

2、迪士尼乐园股权及管理模式多元

目前迪士尼主题公园分为 3 种模式：独资投资并管理模式、许可经营模式和合资模式。

加州迪士尼度假区、奥兰多迪士尼度假区为华特迪士尼公司在美国本土采取的独资投资并管理的模式，即 公司方全资拥有，2017 年迪士尼公司完成了对巴黎迪士尼的全资收购后也属于此模式；东京迪士尼度假区为许 可经营模式；香港迪士尼度假区、上海迪士尼度假区为合资模式。

东京迪士尼乐园采取“许可经营模式”， 由迪士尼输出技术和授权，日方投资并管理。华特迪士尼公司将迪 士尼的相关知识产权许可给东方地产公司（OLC），乐园的日常经营由 OLC 公司负责。在许可架构下，华特迪 士尼公司不直接参与项目的运营管理，而是通过在日本设立 Walt Disney Attractions Japanese 来实现迪士尼对其 品牌的管理、协调，敦促 OLC 实施好迪士尼标准，确保项目的正确发展方向。在“许可经营模式”中，华特迪 士尼公司不拥有权益，故而不参与利润分成，每年只收取 10%的门票收入、5%的园内商品销售额作为“许可费”。 东京迪士尼基本是由日方投资的，权益也大多数掌握在日方手中。

巴黎迪士尼乐园、中国香港迪士尼乐园和上海迪士尼乐园在初始期都采用了“合资模式”，但 2017 年华特 迪士尼公司完成了对巴黎迪士尼的全资收购后，巴黎迪士尼转变成了独资投资并管理模式。

上海迪士尼乐园在合作主体、治理架构、投资方式、利益分配等方面与同一类型的巴黎、香港迪士尼乐园 有所不同。

合资方式存在不同。申迪集团与华特迪士尼公司在合资模式中，共同投资设立三家企业，分别为上海国际 主题乐园有限公司、上海国际主题乐园配套设施有限公司、上海国际主题乐园和度假区管理有限公司。前两家 是业主公司，申迪集团持有 57%的股份，迪士尼持有 43%的股份；另外还包括一家管理公司，不同于香港 100% 由迪士尼独资，迪士尼公司持有管理公司 70%的股份，申迪集团持股 30%。管理公司将负责项目的创意、设计、 开发和日常运营管理工作，业主公司由申迪占多数股权，充分发挥自身的资源优势和本土化优势。这种合资方 式能够充分发挥双方专长。

3、新世纪四次战略收购打造 IP 帝国

迪士尼最重要的四次收购，对于其优质 IP 的积累具有非常重要的作用。

2006 年，迪士尼正式以价值 74 亿美元的股票收购了皮克斯公司。紧接着分别在 2009 年和 2012 年，迪士 尼分别以 42.4 亿美元和 40.5 亿美元的价格收购了漫威娱乐和卢卡斯影业，两笔收购之后，迪士尼拥有了漫威旗 下超过 5000 个角色的所有权，同时，卢卡斯公司的《星球大战》、《印第安纳琼斯》（Indiana Jones）系列的电影 制作、消费商品、动画化、视效及音频后期制作的权利全部都归迪士尼所有。最近的一次收购是在 2023 年正式 以 710 亿的价格收购了 21 世纪福克斯。迄今为止迪士尼电影公司是唯一一家没有被交易过的好莱坞大公司。

（三）财务状况稳健向好

公司财务状况总体保持良好增势。近五年来，迪士尼影业收入和归母净利润总体均保持稳定的增势，2018 财年，公司实现营收 594.34 亿美元，同比增长 7.79%，实现归母净利润 120.3 亿美元，同比大增 33.67%。2017 年公司业绩下滑主要受电影业务下滑的影响，2016 年几部高票房电影带来的高收入基数影响，以及消费品等收 入下滑的影响。2023 年三季报，公司前三财季实现营收 504.7 亿美元，同比增长 11.84%，实现净利润 100 亿美 元，同比下降 2.69%，净利润的下降也使得公司的股价有一定的反映，公司也遭遇短期内经营上的一些困境。

主要业务集中在北美地区。分业务及地区看，媒体网络和主题乐园贡献主要营收及利润，美国及加拿大地 区业务营收占比较大，其营收占比达到 75.8%。由于媒体网络等营收集中在北美地区，故目前的营收结构仍以 北美地区占主导。

公司盈利能力稳步提升。2012 年以来，迪士尼的 ROE 从不到 15%一直提升至 2018 年的 26%，这也是因为 随着一系列收购动作，迪士尼的 IP 优势越来越大，主题乐园的竞争力也越来越强。公司的销售毛利率和资产负 债率近 5 年保持较稳定的水平。

规模不断扩大。从员工数量看，随着迪士尼业务的不断扩张，上海迪士尼乐园的开业，以及影视创作和媒 体网络业务边界的拓展，员工数量也一直保持稳定增长，至 2018 年末，迪士尼员工总数已超 20 万人，保持规 模巨大的全球综合性娱乐公司的地位。

（四）迪士尼股价历史复盘

……

二、全球主题乐园产业快速发展

（一）全球主题乐园维持较高增速

1、主题乐园定义及特征

主题公园是根据某个特定的主题，采用现代科学技术和多层次活动设置方式，集诸多娱乐活动、休闲要素 和服务接待设施于一体的拟态环境塑造。现代主题公园以游乐休闲为目标，围绕既定主题营造游乐的内容与形 式，给游客新颖、全方位、综合性的休闲娱乐体验。

主题乐园的核心竞争力是拥有较高认可度的 IP。该 IP 可以为人物、品牌或其他各种元素，而成熟 IP 的培 育需要较长的时间。迪士尼通过成立以来近百年的深耕和培育，创造出一个难以匹敌的 IP 王国，除了其独具慧 眼的兼并收购大量成熟 IP 外，